더네이쳐홀딩스 주주서한을 쓴다면 첫 줄은 솔직히 이렇습니다. ‘회사님, 제 마음도 좀 돌봐 주세요.’ 하지만 회사가 실행할 수 있는 요청으로 바꾸려면 다음 줄부터는 숫자가 필요합니다. 그래서 물린 개미의 소원을 여섯 가지 경영 질문으로 정리했습니다.

2023~2025년 연결매출은 12.9%, 영업이익은 89.6% 줄었습니다. 2026년 상반기도 매출 2,083.5억원, 영업손실 26.6억원입니다. 새 브랜드 성장과 현금흐름 개선은 인정하면서도, 본업의 수익성 회복을 확인하고 싶습니다.

‘물린 개미의 회사에 바란다’ 마지막 편입니다. 2026년 10월 14일까지 확인한 공개 정보에 기초한 제안이며 회사의 확정 실행계획이나 매매 권유가 아닙니다. 특정 매수가·보유 수량·손실률은 이 글에서 주장하지 않습니다.

더네이쳐홀딩스 주주서한 1 — 매출의 크기와 이익의 질을 같이

2025년 연결매출 4,775.2억원에 영업이익률 1%포인트를 곱하면 47.8억원입니다. 같은 매출에서 영업이익률이 1%포인트 개선된다고 가정하면 영업이익이 그만큼 달라진다는 산술입니다. 저절로 벌 수 있는 돈도, 달성 가능한 목표를 증명한 숫자도 아닙니다.

매출을 늘리는 전략과 이익률을 회복하는 전략을 함께 보여 주길 바랍니다. 정상가 판매율, 매출총이익률, 반품률, 채널 수수료를 같이 제시하면 성장의 질을 볼 수 있습니다. 할인으로 매출만 키우는 전략과 고객이 반복 구매하는 전략은 결과가 다를 수 있습니다.

2025년에는 판관비를 64.4억원 줄였지만 매출총이익이 295.6억원 감소했습니다. 따라서 비용 절감만으로 끝나는 설명에는 한계가 있습니다. 어떤 상품을 어떤 가격과 채널로 팔아 매출총이익을 회복할 것인지가 함께 필요합니다.

출처: DART 2025 사업보고서 연결손익. 위 47.8억원은 공시 매출액으로 직접 계산한 민감도입니다.

요구 2 — 주력 브랜드 회복을 별도 과제로

2025년 내셔널지오그래픽 성인·키즈·해외 매출 합계는 약 3,864억원, 그룹의 약 80.9%입니다. 마크곤잘레스와 브롬톤이 빠르게 성장해도 주력 브랜드의 크기를 외면하기 어렵습니다.

2023~2025년 성인·캐리어 매출 감소액은 1,058억원입니다. 마크곤잘레스와 브롬톤의 증가액 합계는 225억원입니다. 신규 브랜드 성장률을 소개할 때 주력 브랜드 감소액과 함께 절대 금액으로 보여 주면 판단이 더 쉬워집니다.

주력 브랜드에서는 연령대별 신규 고객, 반복 구매, 정상가 판매율과 히트 상품의 반복 가능성을 확인하고 싶습니다. 모두 지금 공개된 확정 지표가 아니라 회사에 요청하는 항목입니다. 특정 고객층이 떠났다는 단정부터 하지는 않겠습니다.

라이선스에 대해서도 확인 가능한 범위에서 계약 상태와 기간·지역·품목을 설명해 주세요. 반기 계약 표의 2026년 말 만료와 이후 협의 전망 사이에 정보 공백이 있습니다. 체결 확정 원문을 확보하지 못했다는 사실을 연장 실패로 해석하지는 않았습니다.

요구 3 — 채널의 개수보다 주문의 경제성

국내 온라인·홈쇼핑의 2023~2025년 감소액은 591.5억원입니다. 연결 순매출 감소액의 83.4%에 해당하지만, 상품과 채널이 교차하므로 캐리어 감소 비중을 더하면 안 됩니다. 소비자 이동의 원인을 확정한 비율도 아닙니다.

회사에는 자사몰과 외부몰을 구분한 순매출, 광고비, 수수료, 반품·배송 비용을 보고 싶습니다. 공헌이익은 회사가 정의를 정해 매번 같은 방식으로 보여 주면 됩니다. 정의가 매번 바뀌면 분기 비교가 어려워집니다.

N.STATION, 배럴, 마크곤잘레스 등의 자사몰과 여러 외부몰에서 상품을 확인했습니다. 하지만 입점 화면은 매출 실적표가 아닙니다. 본사 직접 판매, 입점사 배송, 재판매를 구분한 자료가 있어야 실제 돈의 흐름을 알 수 있습니다.

이제 개미는 ‘입점했습니다’라는 문장 뒤에 ‘그래서 얼마나 남았습니다’라는 문장도 보고 싶습니다. 좋아요 버튼과 손익계산서가 함께 움직이면 더 좋겠습니다.

요구 4 — 점포 확대에는 투자 회수 조건을

주요 4개 브랜드 국내 매장은 2023년 말 320개에서 2026년 상반기 말 333개로 늘었습니다. 그 안에서 내셔널지오그래픽 성인·키즈는 310개에서 291개로 줄고, 마크곤잘레스·브롬톤은 10개에서 42개로 늘었습니다.

총점포 수 하나로는 교체되고 있는 매장망의 내용을 알 수 없습니다. 기존점 매출, 신규점 매출, 폐점 효과를 나누고 점포 영업개월 수까지 맞춘 자료가 필요합니다. 연결매출을 일부 국내 점포 수로 나누는 편한 계산은 쓰지 않았습니다.

현재 홈페이지 목록과 공시 숫자가 다른 이유도 정리해 주세요. 마크곤잘레스의 현재 홈페이지 22건과 반기 공시 28개를 보고 투자자가 임의로 폐점 6개를 추정할 필요가 없도록, 기준일과 포함 범위를 명시해 주면 됩니다.

신규 출점은 예상 회수 기간과 실제 점포 공헌이익을 비교해 평가할 것을 제안합니다. 매출이 계획에 못 미치면 마케팅을 더 할지, 면적을 줄일지, 계약을 조정할지 정하는 기준도 함께 필요합니다.

요구 5 — 해외에는 매출 목표와 현금 한도를 함께

2026년 상반기 상하이 법인은 매출 45.2억원, 순손실 81.8억원, 영업현금유출 56.9억원입니다. 세 숫자가 서로 다르다는 점부터 설명해 주면 좋겠습니다. 손실의 원인과 현금 투입의 지속 가능성은 따로 확인할 질문입니다.

홍콩·대만·마카오도 같은 반기에 순손실을 기록했습니다. 그렇다고 나라별 법인 손실을 연결 영업손실에 그대로 더하거나 해외사업 철수를 결론부터 요구하지는 않겠습니다. 연결 제거와 손익 항목이 다르기 때문입니다.

대신 국가별로 추가 투자 한도, 손익분기 목표, 검토 날짜를 제시해 주세요. 같은 목표를 연장한다면 바뀐 가정과 이미 투입한 돈도 함께 보고 싶습니다. 해외법인 매출, 브랜드 해외 매출, 연결 해외채널 매출의 범위를 맞춰 설명하면 더 좋겠습니다.

그룹의 상반기 영업현금흐름은 239.9억원으로 전년보다 좋아졌습니다. 현금 감소에도 유동 금융자산이 증가했습니다. 좋아진 현금 지표는 인정하되, 본업 이익과 자산평가 효과는 나눠 보자는 요청입니다. 출처: DART 2026 반기보고서.

요구 6 — 다음 분기의 약속을 같은 표로 채점하기

2026년 연매출이 지난해 수준에 도달하려면 하반기 매출 2,691.7억원, 전년 하반기 대비 +6.83%가 필요합니다. ‘하반기 개선’이라는 표현에 이 기준점을 같이 두면 회사와 주주가 같은 질문을 할 수 있습니다.

8월 7일 한국IR협의회 보고서의 연매출 예상 4,831억원에 도달하려면 하반기 2,747.5억원, +9.04%가 필요합니다. 반기 공시 이전 보고서의 개별 추정치이며 최신 컨센서스나 회사 약속으로 쓰지 않았습니다.

회사는 공시·IR마다 지난 목표와 실제 차이, 차이의 이유, 다음 조치를 한 표로 보여 주면 좋겠습니다. 목표 달성 여부뿐 아니라 어떤 가정이 달라졌는지 알면 투자자도 다음 숫자를 더 정확히 읽을 수 있습니다.

제안하는 90일 실행 순서

먼저 자료의 정의를 맞추고, 작은 실험을 거쳐 투자 결정을 갱신하는 순서입니다.

아래는 쿠쿠박사의 제안 · 회사의 확정 계획 아님

같은 패션업의 매출과 이익 차이는 하이라이트브랜즈 실적 분석에서도 살펴봤습니다. 두 지표를 함께 읽는 비교 사례입니다.

첫 30일에는 기존 자료의 정의부터 맞춥니다. 551억원·552억원·566억원으로 보이는 해외 매출을 각각 무엇을 센 값인지 설명하고, 공시와 홈페이지 매장 목록의 차이도 기준일별로 정리하는 것입니다.

다음 30일에는 적은 범위에서 실험합니다. 온라인 할인·광고 조합을 바꾸거나 특정 점포의 상품 구성을 조정했을 때 순매출과 공헌이익이 어떻게 달라지는지 비교합니다. 실험 비용과 성공 기준은 시작 전에 정해야 합니다.

마지막 30일에는 효과가 확인된 곳에 예산을 옮기고, 부진한 점포·국가·상품의 추가 투입 조건을 재검토합니다. 이것은 90일 안에 턴어라운드가 끝난다는 약속이 아닙니다. 90일 뒤에 무엇을 보고 다음 결정을 내릴지 정하자는 제안입니다.

주가를 부탁하는 마음을 경영의 질문으로 바꾸며

좋은 브랜드를 키운 경험, 성장 중인 신생 브랜드, 해외 유통망은 살펴볼 자산입니다. 동시에 주력 매출 감소, 낮아진 이익률, 해외 손실은 장부에 남아 있습니다. 어느 한쪽만 크게 써서는 주주의 판단에 도움이 되기 어렵습니다.

회사가 통제할 수 있는 판매·원가·재고·투자·정보 공개부터 개선해 주길 바랍니다. 주가의 시점과 크기를 약속해 달라는 요구보다, 그 변화가 쌓이는 과정을 검증할 수 있게 해 달라는 요구가 현실적입니다.

개미도 숙제를 하겠습니다. 모르는 수치는 모른다고 적고, 잘된 부분은 인정하고, 기대는 조건을 붙여 말하겠습니다. 회사도 다음 IR에서 답안지를 조금 더 자세히 보여 주세요. 오래 기다린 주주에게 필요한 건 응원 구호와 함께 읽을 수 있는 장부입니다.

토스증권 2026년 10월 14일 종목정보 화면. 화면의 날짜는 발행주식수 기준일이며 시가·배당 지표는 당시 표시입니다. 본문의 실적 기간과 구분해 읽어 주세요.

이어서 볼 글

• 시리즈 1편: 더네이쳐홀딩스 매출 3년 해부 — 매출과 이익의 변화, 연결 기준과 검증 방법을 먼저 읽을 수 있습니다.

• 하이라이트브랜즈 실적: 매출이 늘어도 이익이 제자리인 이유 — 같은 패션업에서도 매출 성장과 수익성이 다르게 움직이는 사례입니다.

• K뷰티 해외 매출 비중: 수출과 해외 매출이 다른 이유 — 이번 시리즈의 해외·수출·법인 집계 범위를 이해하는 데 도움이 됩니다.

자료 확인 기준: 2026.10.14. 공시 사실, 당시 전망, 이 글의 계산·제안을 구분했습니다. 공개되지 않은 몰별 매출이나 동일 기준 전체 매장수는 추정으로 채우지 않았습니다.

- DART 2025 사업보고서 — 2026-03-17. 2023~25 연결손익·현금흐름, 채널·제품·매장, 종속기업 주석.

- DART 2026 반기보고서 — 2026-08-14. 2026H1·Q2 연결실적, 채널·매장·계약·해외법인.

- 더네이쳐홀딩스 FY2025 IR BOOK — 2026-03-27 파일명. p.6~11 손익·채널·브랜드·해외법인. 일부 표기 차이 별도 설명.

- 한국IR협의회 기업리서치센터 보고서 — 2026-08-07. p.16 브랜드·분기표·2026E, p.19 비교기업. 증권사 컨센서스 아님.

- N.STATION 공식 자사몰 — 2026-10-14 조회. NG 성인·키즈, 온라인 전용·아카이브 운영 확인.

- 마크곤잘레스 공식 스토어 목록 — 2026-10-14 조회. 매장명 기반 입지 분류. 공시 28개점과 동일 모집단 미확인.

- 배럴 공식 매장안내 — 2026-10-14 조회. 공개 매장조회 응답 전체 목록. 판매거점이며 연말 공시 매장 수와 별도.

- 브롬톤 자전거 공식 판매 개시 보도 — 2026-09-22. 9월 25일부터 13개 판매점. 전체 의류 매장 수와 범위 다름.

- 내셔널지오그래픽 라이선스 협의 보도 — 2026-07-08. 재계약 협의 전망. 체결 확정 근거로 사용하지 않음.

- 토스증권 더네이쳐홀딩스 — 2026.10.14 종목정보 화면 및 분기 재무 표시 확인. 계산은 DART 원값 사용.