더네이쳐홀딩스 해외사업은 매출 성장과 손익을 나눠 봐야 합니다. 연결 판매경로 표의 해외 매출은 2023년 223.3억원에서 2025년 552.0억원으로 늘었지만, 2026년 상반기는 전년 동기보다 3.7% 줄었습니다.

읽는 순서는 간단합니다. 해외 매출의 흐름은 ‘연결 판매경로’, 어느 나라에서 손실이 났는지는 ‘법인별 순손익’을 봅니다. 그 뒤 현금과 재고는 ‘그룹 전체’ 기준으로 확인합니다.

‘물린 개미의 회사에 바란다’ 4편입니다. 2026년 10월 14일까지 확인한 자료로 해외 판매채널, 해외법인, 현금흐름을 나눠 봅니다. 순손실과 영업손실, 연결과 법인별 실적을 섞지 않는 것이 이번 편의 출발점입니다.

더네이쳐홀딩스 해외사업, 551·552·566억원이 모두 나오는 이유

2025년 해외 매출이 551억·552억·566억원으로 보이는 것은 집계 범위가 다르기 때문입니다. 아래 표는 모두 같은 해의 숫자이며, 무엇을 묶었는지에 따라 나눴습니다.

551억원에서 566억원으로 매출이 늘었다고 읽으면 안 됩니다. 같은 해의 서로 다른 범위이기 때문입니다. 법인별 매출에는 내부 거래가 포함될 수 있어 단순합을 연결 해외 매출로 쓰지도 않습니다.

약 566억원은 홍콩·대만·상하이·마카오 법인 매출의 합입니다. 수출과 해외 매출을 구분한 사례처럼, 이름이 비슷해도 포함 범위를 먼저 확인해야 합니다.

또 회사 IR에는 2024년 7월부터 APAC 홀세일 매출을 해외에서 TNH 수출로 옮겼다는 설명이 있습니다. 2023년부터의 해외·수출 비교에서는 이 분류 변경을 염두에 둬야 합니다. 출처: FY2025 IR BOOK p.8.

법인별 장부는 성장의 다른 얼굴을 보여 줍니다

여기부터는 네 해외법인의 장부입니다. 아래 표는 2025년 한 해의 매출과 당기순손익이고, 뒤의 차트는 2026년 상반기 순손익입니다. 연간과 반기의 금액 크기만으로 개선 여부를 판단하지 않습니다.

2025년 해외법인 실적 · 억원

해외 매출의 집계 범위는 수출 비중과 해외 매출 비중이 다른 사례와도 연결됩니다. 법인과 지역의 범위를 먼저 맞추는 이유입니다.

출처: DART 2025 사업보고서, 종속기업 요약 재무정보. 각 법인 수치이며 연결 제거 전 범위입니다. 표의 손익은 영업손익이 아니라 당기순손익입니다.

2025년 상하이 법인의 순손실은 매출보다 컸습니다. 손실이 크다는 사실은 중요하지만 그 이유를 모두 매장 임차료나 광고비로 단정할 수는 없습니다. 손익 항목, 내부 거래, 평가·손상 등의 구체적인 구성이 더 필요합니다.

2026년 상반기에는 홍콩 매출 91.3억원·순손실 21.4억원, 대만 130.1억원·순손실 4.0억원, 상하이 45.2억원·순손실 81.8억원, 마카오 7.3억원·순손실 7.3억원입니다.

차트는 같은 2026년 상반기의 법인별 순손익만 비교합니다. 연간과 반기를 동일한 길이의 기간처럼 비교하지 않았습니다. 네 법인 손실을 합해 연결 영업손실에 그대로 더하는 것도 맞지 않습니다.

주목할 점은 2025년 흑자였던 대만도 2026년 상반기에는 순손실이라는 사실입니다. 이것만으로 연간 적자를 예고할 수는 없지만, 해외 전 지역이 동시에 순항하고 있다는 표현에는 제동이 걸립니다. 출처: DART 2026 반기보고서, 종속기업 요약 재무정보.

상반기 연결 해외 판매경로 합계도 277.1억원에서 266.7억원으로 3.7% 감소했습니다. 해외 백화점은 줄고 해외 온라인은 늘었습니다. 해외를 하나의 성장 숫자로 묶기보다 지역과 판매 경로를 함께 나누어 볼 필요가 있습니다.

그룹 전체 현금흐름 — 해외법인 손실과 나눠 봅니다

여기서부터는 그룹 전체의 연결 기준입니다. 현금및현금성자산은 2025년 말 547.7억원에서 2026년 6월 말 364.1억원으로 183.6억원 줄었습니다. 이 감소액이 모두 해외사업에서 빠져나간 돈이라는 뜻은 아닙니다.

상반기 영업현금흐름은 +239.9억원입니다. 투자현금흐름 −237.1억원, 재무현금흐름 −206.6억원, 환율 변동 영향 +20.2억원을 합치면 현금 감소 183.6억원과 맞아떨어집니다. 투자·재무의 현금 유출을 모두 영업 손실로 부르면 안 됩니다.

영업현금흐름은 전년 상반기 212.9억원보다 12.7% 늘었습니다. 운전자본 변화에 따른 현금 유입이 156.4억원으로 전년의 11.7억원보다 컸습니다. 장부상 이익과 현금 유입은 재고·채권·채무의 움직임 때문에 다르게 나타날 수 있습니다.

재고자산도 2023년 말 1,661.9억원, 2024년 말 1,559.2억원, 2025년 말 1,434.9억원, 2026년 상반기 말 1,282.2억원으로 줄었습니다. 다만 기간말 잔액 감소만으로 정상가 판매가 잘됐는지, 할인 처분이 있었는지까지 알 수는 없습니다.

상반기 말 유동 당기손익-공정가치측정금융자산은 287.6억원으로 전년 말 1.0억원보다 늘었습니다. 현금 감소와 금융자산 증가를 함께 봐야 합니다. 동시에 이 금융자산을 가격 변동과 환금 위험이 없는 현금과 똑같이 취급해서도 안 됩니다.

유동자산은 2,305.6억원, 유동부채는 2,377.0억원으로 유동비율은 약 97.0%입니다. 이 비율만으로 상환 불능을 확정하지 않습니다. 재고와 금융자산의 현금화 가능성, 차입금 만기, 미사용 한도, 계절적 자금 수요를 함께 봐야 합니다.

그룹 전체 손익 — 순이익 흑자와 본업 회복은 다릅니다

2026년 상반기 연결 영업손실은 26.6억원인데 전체 순이익은 3.1억원 흑자입니다. 금융수익은 147.8억원으로 전년 상반기 40.7억원보다 커졌습니다. 현금흐름 조정에는 금융자산평가이익 73.6억원도 표시됩니다.

평가이익은 금융자산 가격이 올라 장부에 반영된 이익일 수 있으며, 같은 금액이 현금으로 들어왔다는 뜻은 아닙니다. 따라서 순이익 흑자를 옷과 가방 판매의 수익성 회복으로 바로 연결하지 않았습니다.

더구나 지배주주 순손익은 약 7.0억원 적자입니다. 회사 전체의 순손익과 주주에게 귀속되는 손익이 다르다는 점까지 봐야 합니다. 개미가 숫자 한 줄에 안도했다가 다음 줄에서 다시 안경을 쓰게 되는 이유입니다.

데우스 매출은 왜 더하지 않았나

반기보고서에는 데우스 관련 지분 50.1%를 보유하지만 관계기업으로 분류해 지분법을 적용한다고 나옵니다. 회사는 관련 활동을 지시하는 현재의 능력이 없어 지배력이 없다고 판단했다고 설명합니다.

지분율만 보고 데우스 전체 매출을 그룹 연결매출에 더할 수 없습니다. ‘과반 지분이니 무조건 연결’이라는 계산을 피했습니다. 출처는 2026년 반기보고서의 관계기업 투자 주석입니다.

회사에 바란다 ④ — 나라별로 얼마까지 투자할지

해외 확장을 접으라는 결론부터 내릴 필요는 없습니다. 대신 국가별 매출, 점포 공헌이익, 영업현금흐름, 추가 투입 자금, 손익분기 시점을 같은 표에 보여 주길 바랍니다. 성장과 손실이 동시에 보이면 판단할 수 있습니다.

상하이 법인의 2026년 상반기 영업현금흐름은 −56.9억원입니다. 이 숫자는 순손실 −81.8억원과도 다릅니다. 손익 개선 목표와 현금 투입 한도를 함께 관리해야 한다는 요청의 근거입니다.

신규 출점은 매출 목표와 함께 회수 기간을 제시하고, 기준에 못 미치면 점포 규모·계약·유통방식을 조정하는 조건을 정하면 좋겠습니다. 손실의 원인과 개선 진행을 공개하고, 언제 어떤 지표를 보고 다음 결정을 할지 알려주면 주주에게 더 유용합니다.

세계 지도에 찍힌 핀을 없애 달라는 부탁이 아닙니다. 핀마다 필요한 돈과 돌아올 돈을 같이 보여 달라는 부탁입니다. 다음 편에서는 2026년 연매출이 지난해 수준에 도달하려면 하반기에 실제로 얼마를 팔아야 하는지 계산하겠습니다.

토스증권 2026년 10월 14일 종목정보 화면. 화면의 날짜는 발행주식수 기준일이며 시가·배당 지표는 당시 표시입니다. 본문의 실적 기간과 구분해 읽어 주세요.

다음 편은 10월 19일 오전 8시에 이어집니다.

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이어서 볼 글

• 시리즈 1편: 더네이쳐홀딩스 매출 3년 해부 — 매출과 이익의 변화, 연결 기준과 검증 방법을 먼저 읽을 수 있습니다.

• 하이라이트브랜즈 실적: 매출이 늘어도 이익이 제자리인 이유 — 같은 패션업에서도 매출 성장과 수익성이 다르게 움직이는 사례입니다.

• K뷰티 해외 매출 비중: 수출과 해외 매출이 다른 이유 — 이번 시리즈의 해외·수출·법인 집계 범위를 이해하는 데 도움이 됩니다.

자료 확인 기준: 2026.10.14. 공시 사실, 당시 전망, 이 글의 계산·제안을 구분했습니다. 공개되지 않은 몰별 매출이나 동일 기준 전체 매장수는 추정으로 채우지 않았습니다.

- DART 2025 사업보고서 — 2026-03-17. 2023~25 연결손익·현금흐름, 채널·제품·매장, 종속기업 주석.

- DART 2026 반기보고서 — 2026-08-14. 2026H1·Q2 연결실적, 채널·매장·계약·해외법인.

- 더네이쳐홀딩스 FY2025 IR BOOK — 2026-03-27 파일명. p.6~11 손익·채널·브랜드·해외법인. 일부 표기 차이 별도 설명.

- 한국IR협의회 기업리서치센터 보고서 — 2026-08-07. p.16 브랜드·분기표·2026E, p.19 비교기업. 증권사 컨센서스 아님.

- 토스증권 더네이쳐홀딩스 — 2026.10.14 종목정보 화면 및 분기 재무 표시 확인. 계산은 DART 원값 사용.