더네이쳐홀딩스 매출은 2023년 5,484.4억원에서 2025년 4,775.2억원으로 줄었습니다. 2년 사이 매출 감소율은 12.9%인데 영업이익 감소율은 89.6%입니다. 물린 개미의 마음을 빌리자면, 매출은 계단으로 내려갔는데 이익은 엘리베이터를 탔습니다.

그래서 이번에는 차트에 기도하는 시간을 조금 줄이고 회사의 장부를 펼쳤습니다. ‘회사에 바란다’ 6부작의 첫 편입니다. 특정 매수가나 손실률을 지어내지 않고, 답답한 주주의 시선으로 실적과 경영 과제를 따져보겠습니다.

분석 기준일은 2026년 10월 14일입니다. 2023~2025년 연간 공시, 2026년 상반기 공시를 연결 기준으로 비교했습니다. 2026년 하반기 숫자는 아직 확정 실적이 아니므로 뒤편에서 조건부 계산으로 다룹니다.

더네이쳐홀딩스 매출, 먼저 같은 장부끼리 놓습니다

매출과 영업이익을 같은 연결 기준으로 놓았습니다. 3개년 확정 실적의 출발점입니다.

연결 매출과 영업이익 · 단위 억원

같은 패션업의 매출과 이익 차이는 하이라이트브랜즈 실적 분석에서도 살펴봤습니다. 두 지표를 함께 읽는 비교 사례입니다.

출처: DART 2025 사업보고서, 연결포괄손익계산서. 원 단위 공시값으로 계산한 뒤 표에서 반올림했습니다. 네이버증권 연간 재무표의 억원 표시와 대조했습니다.

2024년 매출은 전년보다 5.8%, 2025년은 7.6% 감소했습니다. 두 번의 연간 구간으로 계산한 매출 연평균 감소율은 6.7%입니다. ‘3개년도 자료’라고 해서 성장률 계산의 기간을 3년으로 나누면 틀립니다.

영업이익률은 **12.21% → 5.82% → 1.46%**였습니다. 100원어치를 팔고 본업에서 남기던 돈이 약 12원에서 약 1원 반으로 줄었다는 뜻입니다. 단순히 회사 규모가 조금 작아진 정도로 보기 어려운 변화입니다.

위 차트는 매출과 영업이익을 각각 2023년 100으로 맞춘 지수입니다. 두 지표의 원래 금액이 같다는 뜻은 아닙니다. 같은 출발점에서 얼마나 남았는지를 보면 매출은 87.1, 영업이익은 10.4가 됩니다.

매출이 13% 줄었는데 왜 이익은 90% 줄었을까

매출총이익은 물건을 팔아 받은 매출에서 매출원가를 뺀 값입니다. 여기에 판매비와관리비를 빼면 영업이익이 나옵니다. 이 두 단계를 나눠야 ‘경기가 안 좋아서’라는 한 문장 뒤에 가려진 문제가 보입니다.

2023년 매출총이익은 3,680.1억원, 2024년 3,353.0억원, 2025년 3,057.4억원입니다. 반면 판관비는 3,010.6억원, 3,052.1억원, 2,987.7억원으로 움직였습니다. 팔아서 남는 돈은 크게 줄었는데 비용은 그만큼 빨리 줄지 못했습니다.

연결 매출원가율도 32.90%에서 35.13%, 35.97%로 높아졌습니다. 2023~2025년 판관비율은 54.89%, 59.05%, 62.57%입니다. 매출 감소, 매출총이익률 하락, 판관비 부담 상승이 함께 겹쳤습니다.

다만 판관비 전부를 고정비라고 부르면 안 됩니다. 판매수수료처럼 매출과 함께 움직이는 항목도 있습니다. 할인율, 상품 구성, 해외사업 비용, 출점 비용 각각의 영향을 확정하려면 더 세분된 자료가 필요합니다.

2025년에는 비용을 줄였지만 부족했습니다

2024년에서 2025년으로 넘어오며 매출총이익이 295.6억원 감소했습니다. 같은 기간 판관비는 64.4억원 줄었습니다. 비용 절감은 실제로 있었지만, 매출총이익 감소액의 약 21.8%를 만회하는 규모였습니다.

계산식은 300.9 − 295.6 + 64.4 = 69.7억원입니다. 원자료로 계산하면 정확히 연결 영업이익 증감과 맞습니다. ‘아무것도 안 했다’는 비판도, ‘비용을 줄였으니 회복했다’는 낙관도 이 식 앞에서는 한 발씩 물러나야 합니다.

이 대목에서 개미의 소원은 구체적입니다. 비용 절감이라는 제목 다음에 ‘어떤 비용을 얼마 줄였고, 그 효과가 매출총이익 하락을 얼마나 상쇄했는지’를 붙여 주셨으면 합니다. 발표 자료의 화살표가 위를 향하는 것만으로는 장부가 따라 올라가지 않습니다.

2026년 상반기, 반전은 아직 숫자로 완성되지 않았습니다

상반기 매출은 2,083.5억원으로 전년 동기보다 7.6% 감소했습니다. 영업손익은 전년 상반기 91.3억원 흑자에서 26.6억원 적자로 바뀌었습니다. 2025년 연간과 2026년 반기를 바로 비교하지 않고 같은 반기끼리 놓았습니다.

2분기 매출 감소율은 1.2%로 1분기의 12.4%보다 완화됐습니다. 그러나 2분기 영업손실은 17.9억원으로 전년 같은 분기의 3.8억원 손실보다 커졌습니다. 매출 감소폭 축소와 이익 회복은 별개의 확인 항목입니다.

상반기 전체 순이익은 3.1억원 흑자지만 지배주주 순손익은 7.0억원 적자입니다. 금융수익 등의 영향을 받는 순이익과 본업의 영업손익도 구분해야 합니다. 소액주주라면 ‘순이익 흑자’라는 제목에서 한 줄 더 내려가 보는 편이 좋겠습니다.

출처: DART 2026 반기보고서, 연결포괄손익계산서·지배주주 귀속손익.

토스·네이버·공시, 서로 무엇을 확인했나

토스증권의 2026년 10월 14일 종목정보 화면입니다. 화면 안 발행주식수 옆의 기준 날짜를 그대로 남겼습니다. 시가총액·배당수익률 등은 조회 당시 표시이며 앞으로의 수익률을 뜻하지 않습니다.

토스의 재무 화면에서는 2026년 1·2분기 매출이 각각 1,127억원, 955억원으로 축약돼 표시됩니다. DART 원값은 1,127.9억원, 955.6억원입니다. 표시 정밀도가 다르므로 플랫폼의 정수 금액끼리 더해 새로운 정밀 수치를 만들지 않았습니다.

토스의 분기 순이익 성장률 설명은 직전 분기와의 비교입니다. 이 글의 매출 증감률은 전년 같은 분기와의 비교입니다. ‘217% 개선’ 같은 숫자가 보여도 비교 대상이 바뀌면 의미가 달라집니다.

검증은 두 번 했습니다. 먼저 DART 원문에서 연결 수치를 추출해 계산했고, 별도 검증 과정에서 DART 재수집·독립 계산 등 101건을 점검했습니다. 이 중 매출·영업이익·순이익 15건은 네이버 표시와도 비교했습니다. 토스 화면은 추가로 확인했으며, 세 화면이 서로 독립된 회계감사를 해준다는 뜻은 아닙니다.

회사 IR도 유용하지만 연결과 별도 표가 함께 나올 수 있습니다. 예를 들어 2025년 연결 매출원가율은 공시의 연결 매출원가를 연결 매출로 나눈 35.97%입니다. 다른 표의 39.0%를 연결 수치로 가져오지 않았습니다.

전망이 빗나간 기록도 같이 보겠습니다

2024년 5월 SK증권 보고서의 당시 매출 예상은 2024년 5,970억원, 2025년 6,480억원이었습니다. 실제는 각각 5,169.0억원, 4,775.2억원으로 예상보다 13.4%, 26.3% 낮았습니다. 전망표의 숫자는 시간이 지나면 자동으로 실적이 되지 않습니다.

이것은 지금의 목표주가를 평가하는 계산이 아닙니다. 당시 예상과 이후 확정 실적의 차이를 기록한 것입니다. 경영진이 새 성장 그림을 제시할 때, 지난 가정 중 무엇이 달라졌는지 같이 설명해 주길 바라는 이유입니다. 출처: SK증권: 내수 부진, 해외 견조.

회사에 바란다 ① — 다음 실적에는 세 줄을 더

첫째, 전년 대비 매출 변화에서 판매량·가격·상품 구성의 영향을 구분해 주세요. 둘째, 매출총이익 감소를 채널과 브랜드별로 설명해 주세요. 셋째, 판관비 절감액 중 반복 가능한 부분과 일회성 부분을 나눠 주세요.

공개 자료만으로 특정 임직원의 책임이나 소비자 이탈 원인을 확정할 수는 없습니다. 그러나 이익을 되살릴 실행을 숫자로 설명해 달라는 요구는 충분히 할 수 있습니다. 개미도 이제 ‘잘될 겁니다’ 다음 장을 읽고 싶습니다.

다음 편에서는 국내 온라인·홈쇼핑에서 사라진 매출 591.5억원을 들여다봅니다. 입점몰은 여럿인데 매출은 왜 줄었는지, 공개 정보가 말하는 범위와 회사만 답할 수 있는 질문을 구분하겠습니다.

다음 편은 10월 15일 오전 8시에 이어집니다.

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이어서 볼 글

• 하이라이트브랜즈 실적: 매출이 늘어도 이익이 제자리인 이유 — 같은 패션업에서도 매출 성장과 수익성이 다르게 움직이는 사례입니다.
• K뷰티 해외 매출 비중: 수출과 해외 매출이 다른 이유 — 이번 시리즈의 해외·수출·법인 집계 범위를 이해하는 데 도움이 됩니다.

자료 확인 기준: 2026.10.14. 공시 사실, 당시 전망, 이 글의 계산·제안을 구분했습니다. 공개되지 않은 몰별 매출이나 동일 기준 전체 매장수는 추정으로 채우지 않았습니다.

- DART 2025 사업보고서 — 2026-03-17. 2023~25 연결손익·현금흐름, 채널·제품·매장, 종속기업 주석.

- DART 2026 반기보고서 — 2026-08-14. 2026H1·Q2 연결실적, 채널·매장·계약·해외법인.

- DART 2023 사업보고서 — 2024-03-20. 2023년 말 국내 매장 수.

- DART 2024 사업보고서 — 2025-03-20. 2024년 말 국내 매장 수.

- 더네이쳐홀딩스 FY2025 IR BOOK — 2026-03-27 파일명. p.6~11 손익·채널·브랜드·해외법인. 일부 표기 차이 별도 설명.

- SK증권: 내수 부진, 해외 견조 — 2024-05-17. 당시 전망과 실제의 차이. 현재 전망으로 사용하지 않음.

- 네이버증권 연간 재무 데이터 — 2026-10-14 조회. 2023~25 매출·영업이익, 억원 반올림 일치.

- 네이버증권 분기 재무 데이터 — 2026-10-14 조회. 2026Q1·Q2; 2026Q3 예상 칸은 값 없음.

- 토스증권 더네이쳐홀딩스 — 2026-10-14 조회. 2026Q1/Q2 매출·영업손익·순손익; 억원 축약표시로 정밀계산은 DART 사용.